Цена на золото с середины февраля выросла примерно на 30% и сейчас колеблется в районе 2000 долларов за унцию. Цена 10-летних казначейских облигаций США также выросла за тот же период времени, снизив их доходность с 1,88% в начале года до 0,7%, что является отрицательной нормой доходности с учетом инфляции.
К тому же, фондовый рынок также поднялся: он сильно отскочил от минимума 23 марта. Однако индекс доллара упал примерно на 10% по отношению к валютам основных торговых партнеров США.
Это взаимосвязанные разработки. Золото оценивается в долларах, и слабый доллар означает более высокую цену на золото. Мягкая денежно-кредитная политика Федеральной резервной системы, по крайней мере частично, является причиной слабости доллара. Это снижает реальную доходность облигаций, что, в свою очередь, делает золото еще более привлекательным. Кроме того, заявленное намерение ФРС сделать все возможное для поддержки экономики спровоцировало ралли на фондовом рынке.
Однако присмотритесь к фундаментальным экономическим факторам, и это объяснение не поможет. Золото исторически было страховкой от инфляции, которая сегодня низкая и падает. Кто-то может возразить, что ставка на золото заключается не в текущей инфляции, а в инфляционных ожиданиях. Но последний раз, когда инвесторы сделали ставку на безудержную инфляцию, для них это закончилось плохо.
После мирового финансового кризиса беспрецедентные уровни денежно-кредитного стимулирования заставили многих поверить в то, что инфляция вот-вот ускорится.
Золото также является альтернативой казначейским облигациям США в качестве безопасного актива, однако спрос вырос одновременно и на золото, и на казначейские облигации. А слабый доллар США должен отражать мрачные экономические перспективы, чему прямо противоречит ралли на фондовом рынке.
Чтобы понять, что происходит, нам необходимо принять во внимание глубокую и всепроникающую неопределенность, с которой сталкиваются инвесторы. Несмотря на случайные смелые прогнозы быстрого V-образного восстановления, никто на самом деле не знает, как может выглядеть постпандемическое восстановление или, что более тревожно, насколько увеличится государственный дефицит до его наступления.
Мы также не можем оценить, какой ущерб был нанесен реальной экономике, потому что огромные субсидии на заработную плату и бизнес-кредиты скрыли его.
Только когда эти субсидии будут отменены, мы узнаем, насколько плохи дела. Добавьте к этому беспокойство о том, что многие рабочие места, потерянные во время пандемии, не вернутся, когда она закончится. Многие предприятия найдут способы заменить работников автоматизацией, робототехникой и алгоритмами. Суть в том, что Covid-19 вынудил многие правительства погрузить свою экономику в эквивалент искусственной комы, отрезав как спрос, так и предложение.
Это оставляет у нас общее чувство тревоги. Словарное определение тревоги – это состояние предчувствия того, что может произойти в будущем. Это эмоциональное состояние, стоящее за кажущимся противоречивым поведением хеджирования на рынках. И ошеломляющий рост золота может быть не просто поиском относительной безопасности, но и хеджированием против того, чего опасаются некоторые инвесторы, - потенциального краха всей денежной системы.